{"id":1704,"date":"2010-03-22T21:55:21","date_gmt":"2010-03-23T00:55:21","guid":{"rendered":"http:\/\/www.mrtrader.com.ar\/?p=1704"},"modified":"2012-06-16T16:02:25","modified_gmt":"2012-06-16T19:02:25","slug":"esterilizacin-monetaria-reservas-e-inflacin","status":"publish","type":"post","link":"http:\/\/www.mrtrader.com.ar\/?p=1704","title":{"rendered":"Esterilización monetaria, reservas e inflación"},"content":{"rendered":"

Recordemos que la base monetaria<\/a> seg\u00fan el BCRA (Banco Central de la Rep\u00fablica Argentina) es la suma de billetes y monedas en poder del p\u00fablico y entidades financieras m\u00e1s los dep\u00f3sitos en cuentas corrientes en pesos que las entidades financieras tienen en el BCRA. Por la Ley 25.561, la cual reforma la Ley de Convertibilidad, el BCRA con sus activos debe respaldar la base monetaria, eso ser\u00eda reservas de oro, divisas y otros activos externos.<\/p>\n

Observaci\u00f3n: Si el lector desea directamente consultar el concepto de Esterilizaci\u00f3n, avance hacia el final del art\u00edculo.<\/em><\/p>\n

Reservas del Banco Central<\/h2>\n<\/p>\n

Para acercarnos a la realidad 2010, observemos la base monetaria en el pasivo<\/a> del BCRA, seg\u00fan su balance de Febrero: <\/p>\n

Circulaci\u00f3n Monetaria 92.720.550
Cuentas Corrientes en Pesos 23.739.177 <\/span><\/p>\n

Un total de 117.000 millones de pesos, a un tipo de cambio de 3,9 pesos por d\u00f3lar, se necesitan 30.000 millones de d\u00f3lares para cumplir con el respaldo de la base.<\/p>\n

Nuevamente consultamos el balance, esta vez para ver el activo del BCRA :<\/p>\n

RESERVAS INTERNACIONALES
Oro 7,553,918
Divisas 9,616,785
Colocaciones realizables en divisas 167,280,072
Convenios Multilaterales de Cr\u00e9dito 34,936<\/span><\/p>\n

Entonces las reservas actuales son de unos 47.000 millones de d\u00f3lares, lo que garantiza un buen respaldo de la base monetaria, con un margen positivo de 17.000 millones de d\u00f3lares.<\/p>\n

No es la \u00fanica funci\u00f3n de las reservas respaldar la base monetaria, ese margen(17.000 millones) est\u00e1 comprometido en los mecanismos de control que permiten la pol\u00edtica monetaria expansiva actual en Argentina.<\/p>\n

Para ser amplia y justa la ley tendr\u00eda que decir que los activos del BCRA deben respaldar la pol\u00edtica monetaria del pa\u00eds dentro de m\u00e1rgenes m\u00ednimos a evaluar.<\/p>\n

Seg\u00fan el FMI cuando hay un verdadero exceso de reservas, se puede utilizar para el desarrollo dom\u00e9stico, controlar el tipo de cambio, ayudar en cat\u00e1strofes naturales o pagar deuda en \u00faltima instancia, este \u00faltimo la gran discusi\u00f3n del 2010.<\/p>\n

Inflaci\u00f3n y reservas<\/h2>\n

En el caso del control de la inflaci\u00f3n, los m\u00e1rgenes ayudan sin duda, aunque se puede tener reservas en exceso y tal vez no poder controlar un proceso inflacionario, este caso es el de Argentina en los \u00faltimos a\u00f1os, pero el caso inverso, el no tener reservas suficientes para controlar la pol\u00edtica monetaria es mucho m\u00e1s grave, ya que eso indicar\u00eda una econom\u00eda a las buenas de dios, como en los \u00faltimos a\u00f1os de la d\u00e9cada del 80 y principios del 2000.<\/p>\n

El brote inflacionario, aparte de las causas t\u00e9cnicas, tiene como grandes economistas afirman una fuerza psicol\u00f3gica iniciadora intr\u00ednseca, de ah\u00ed que las grandes crisis inflacionarias se presenten en momentos donde no se cree en los gobiernos de turno o pol\u00edticamente convulsionados.<\/p>\n

El banco central puede manejar la oferta monetaria, pero a la demanda la maneja el p\u00fablico, como marca Keynes cuando en sus escritos divide los motivos del deseo de dinero en transacci\u00f3n, precauci\u00f3n y especulaci\u00f3n.<\/p>\n

La pol\u00edtica monetaria de los \u00faltimos a\u00f1os en el pa\u00eds fue expansiva, el BCRA se fue fijando metas de aumentos de la base monetaria, esto debido a un modelo de pa\u00eds mercantilista o exportador, lo que genera un gran ingreso de divisas (d\u00f3lares) al pa\u00eds.<\/p>\n

\"Base<\/a><\/p>\n

Este proceso en forma b\u00e1sica se trata de  un exportador que vende algo en el exterior y a cambio de eso recibe una divisa extranjera, d\u00f3lares por lo general, entonces la ley exige que venda esa divisa en el mercado de cambio local, as\u00ed el BCRA puede si lo cree necesario comprar esa divisa, emitiendo pesos para ello si no los tiene (lo ideal es que use super\u00e1vit fiscal para comprar las divisas).<\/p>\n

Entonces el BCRA aumenta sus reservas en d\u00f3lares y los pesos se inyectan en el circulante local, esto hace que la base monetaria aumente. Notemos que el balance del central no se desequilibra, porque recibi\u00f3 un activo a cambio de un pasivo, o sea la operaci\u00f3n no altera el patrimonio neto del banco central.<\/p>\n

Otra fuente de ingreso de divisas son las inversiones desde el exterior pero eso no ha sucedido en Argentina como si en nuestro vecino Brasil, tal como lo explique en el art\u00edculo Apreciaci\u00f3n de las monedas en pa\u00edses emergentes<\/a> .<\/p>\n

\"\u00cdndice<\/a><\/p>\n

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 <\/p>\n

Bien, el pa\u00eds est\u00e1 ganando dinero, pero se necesita controlar la cantidad de dinero en circulaci\u00f3n, por un tema de demanda y oferta, habr\u00e1 muchos pesos para la misma cantidad de bienes y servicios<\/strong>, por lo cual  el precio de estos comenzaran a subir y as\u00ed se genera la inflaci\u00f3n.<\/p>\n

Por supuesto que si se hace m\u00e1s rica a la sociedad, habr\u00e1 crecimiento y mayor productividad, pero esto \u00faltimo no sucede tan r\u00e1pido como la entrada de dinero al circulante, por ello hay que regular la base monetaria y dar tiempo a la productividad. <\/p>\n

La velocidad de inversi\u00f3n para crear m\u00e1s bienes y servicios es menor que la del crecimiento de la base monetaria y genera inflaci\u00f3n. Socavando al salario y el ritmo de crecimiento del pa\u00eds.<\/p>\n

Un ajuste cuantitativo<\/h2>\n

En estas condiciones un pa\u00eds utiliza gran parte de su capacidad productiva instalada y logra pleno empleo, aqu\u00ed la relaci\u00f3n masa monetaria – inflaci\u00f3n, se modela bastante bien en t\u00e9rminos someros, por la Teor\u00eda Cuantitativa del Dinero ( Irving Fisher,1922) :<\/p>\n

La ecuaci\u00f3n cuantitativa del dinero:   M V = P Q<\/em><\/strong><\/p>\n

Donde M es la masa monetaria agregada, V es la velocidad de circulaci\u00f3n ( o liquidez de dep\u00f3sitos de corto plazo), P es el nivel de Precios y Q es la producci\u00f3n agregada.<\/p>\n

De la ecuaci\u00f3n se deduce que ante un incremento de la masa monetaria, para mantener el equilibrio tendr\u00eda que variar al alza el nivel de precios. Esto porque la velocidad del dinero y la producci\u00f3n agregada no son el\u00e1sticos o no tienen la misma reacci\u00f3n en el corto plazo, es decir, se asumen como ex\u00f3genos o no dependientes de la masa monetaria.<\/p>\n

\u00bfY el sector financiero?<\/p>\n

Este flujo de dinero cae en el sistema bancario, el gran repartidor de riqueza, generando un exceso de liquidez, lo que hace que los bancos ofrezcan dinero a menores tasas y se genere una ola de gasto en bienes de consumo subiendo su demanda y sus precios. Aqu\u00ed es donde el Banco Central tiene que usar reservas para controlar.<\/p>\n

\u00bfY el gasto p\u00fablico?<\/p>\n

Sumado a todo esto, si hay un excesivo gasto p\u00fablico, crea un efecto potenciador de la inflaci\u00f3n. De ah\u00ed que por lo general los estados o los gobiernos que apuntan a un gran gasto p\u00fablico, son rapaces recaudadores de impuestos, ya que  es una forma de sacar circulante, aunque luego se cae en lo mismo porque la adicci\u00f3n al gasto contin\u00faa.<\/p>\n

El dilema, base monetaria o tipo cambio<\/h2>\n

El banco central podr\u00eda dejar de capturar divisas para su reserva, de esa forma la demanda u oferta de divisas no afectar\u00eda la base monetaria , y no tendr\u00eda problemas de controlar esta, entonces las divisas entrar\u00edan en la econom\u00eda local y habr\u00eda un tipo de cambio flotante, manejado por la demanda y oferta de un mercado libre de cambio, esto es resignar la estabilidad cambiaria para ganar control sobre la base monetaria.<\/p>\n

Todo un dilema, una alternativa de soluci\u00f3n, son las operaciones de esterilizaci\u00f3n monetaria.<\/p>\n

Esterilizaci\u00f3n<\/h2>\n

Como vimos el aumento de la base monetaria (pesos), se produc\u00eda en gran medida por la liquidaci\u00f3n de divisas por parte de los exportadores, para controlar esto el BCRA debe contra restar este aumento de circulante, con una operaci\u00f3n inversa, que saque pesos de circulaci\u00f3n, esto t\u00e9cnicamente es una esterilizaci\u00f3n.<\/p>\n

El BCRA tiene varias formas e instrumentos para controlar la base monetaria como ser: nivel de encaje, redescuentos, letras, notas, bonos, etc ..<\/p>\n

En el caso de operaciones de esterilizaci\u00f3n, en los \u00faltimos a\u00f1os las estrella  han sido los redescuentos, letras (LEBAC) y notas (NOBAC).<\/p>\n

Un redescuento<\/a> (Asistencia financiera por redescuentos y adelantos. Leyes 24.144 y 24.485) es dinero que el BCRA presta a un banco, a cambio de parte de su cartera, as\u00ed los bancos pueden lograr liquidez. Corr\u00eda el a\u00f1o 2002 y los bancos perd\u00edan dep\u00f3sitos a rabiar, lo que les causaba una iliquidez agobiante lo que los obligo a cambiar parte de sus carteras por dinero liquido, esto por medio de redescuentos a una determinada tasa. Esto causo que por varios a\u00f1os el BCRA tenga a disposici\u00f3n el poder de liquidar esos redescuentos y as\u00ed sacar pesos del circulante.\u00c9sa forma de control de la oferta monetaria que sirve para esterilizar, est\u00e1 agotada ya que los bancos pagaron casi todos sus redescuentos.<\/p>\n

Las letras y notas del BCRA, llamadas LEBAC y NOBAC respectivamente, son t\u00edtulos de deuda a una determinada tasa, estos son comprados por el p\u00fablico o los bancos, as\u00ed el BCRA contrae el stock de base monetaria, cuando se vencen los t\u00edtulos el banco central devuelve el dinero al circulante, parece un nunca acabar con este ciclo, pero esto da un mayor margen de maniobra al BCRA que si no tuviera esta alternativa a su disposici\u00f3n. Cabe destacar que las LEBAC y NOBAC pasan a engrosar el pasivo del BCRA<\/strong>, ya que este tiene que responder por estas .<\/p>\n

Hoy la esterilizaci\u00f3n es llevada a cabo por la emisi\u00f3n de estos t\u00edtulos de deuda(Lebac y Nobac), esto conlleva el tener que pagar una tasa domestica al tomador de deuda(bancos y p\u00fablico), tasa que marca tendencia de otras en la econom\u00eda domestica.<\/p>\n

Si lo miramos desde otro punto, podr\u00edamos decir que la emisi\u00f3n m\u00e1s la esterilizaci\u00f3n, generar una tasa sobre la cantidad de reservas que se capturo, por liquidaci\u00f3n de divisas.<\/p>\n

El BCRA necesariamente tiene que lograr ganancias o pedir prestado, para poder hacer frente a vencimientos de estos t\u00edtulos, por ello el \u00e9xito de esterilizaci\u00f3n es dependiente de la tasa internacional, nivel de reservas, tasa domestica y tipo de cambio<\/strong>.<\/p>\n

La tasa internacional<\/strong> es la que gana el BCRA sobre las reservas depositadas en el exterior, en divisa extranjera, por ende es favorable una tasa alta y altos niveles de reservas.<\/p>\n

El banco central capitaliza el inter\u00e9s de las reservas, as\u00ed que a mayor tipo de cambio (devaluaci\u00f3n), mayor ganancia en pesos.<\/p>\n

Con respecto a la tasa domestica<\/strong>, es la que debe pagar el BCRA por sus t\u00edtulos de deuda( Lebac y Nobac ), es obvio que un nivel bajo es lo mejor.<\/p>\n

Solo a modo ilustrativo de como se relacionan estos factores, se plantea que el costo de esterilizaci\u00f3n S<\/strong>, se define de la siguiente forma:<\/p>\n

S = d \u2013 i – e<\/strong><\/em><\/p>\n

Donde d <\/strong>es la tasa dom\u00e9stica, i es la tasa internacional y e<\/strong> es la tasa (porcentaje) de aumento de la divisa(d\u00f3lar) que forma las reservas, mayor devaluaci\u00f3n de la moneda local significa mayor valor de e<\/strong>. Por lo tanto el costo de esterilizaci\u00f3n es nulo cuando:<\/p>\n

d = i + e<\/strong> <\/em><\/p>\n

Es claro que una esterilizaci\u00f3n es sostenible cuando su costo es nulo o negativo ( d<\/strong> menor o igual a i+e<\/strong>).<\/p>\n

Por lo tanto, si las tasas no acompa\u00f1an para sostener la esterilizaci\u00f3n<\/a>, se debe recurrir a la devaluaci\u00f3n de la moneda, entonces aumenta e<\/strong>.<\/p>\n

Ahora, esta condici\u00f3n de tasas seg\u00fan algunos acad\u00e9micos no es necesaria, teniendo en cuenta que el banco central puede recurrir a otros recursos aparte de los intereses sobre las reservas.  <\/p>\n

En concreto lo expuesto sirve para tener una idea de que se puede complicar la pol\u00edtica monetaria y los recursos del banco central, cuando no se tienen tasas internacionales favorables y a pesar de ello se continua con el mismo ritmo de expansi\u00f3n monetaria.<\/strong><\/p>\n

T\u00edtulos emitidos por el BCRA<\/h2>\n

Entre las operaciones permitidas al B.C.R.A. en el Art. 18 de su Carta Org\u00e1nica figura la de emitir t\u00edtulos o bonos as\u00ed como certificados de participaci\u00f3n sobre valores que posea. Este instrumento monetario denominado LEBAC se emite en pesos y d\u00f3lares desde el a\u00f1o 2002.<\/p>\n

Las mismas se negocian a descuento y se encuentran valuadas a su valor nominal neto de intereses a devengar al cierre de cada ejercicio. Las LEBAC en moneda extranjera se encuentran valuadas a su valor nominal neto de intereses a devengar re expresado en pesos de acuerdo con el tipo de cambio de referencia del d\u00f3lar estadounidense difundido por esta Instituci\u00f3n, vigente al cierre de las operaciones del d\u00eda, tal como se val\u00faan el resto de las posiciones activas y pasivas en moneda extranjera.<\/p>\n

A partir del 2003, el B.C.R.A. ha emitido NOBAC, las que se encuentran valuadas a su valor nominal, m\u00e1s intereses devengados hasta la fecha de cierre de cada ejercicio.<\/p>\n

Desde el mes de mayo de 2004 se autoriz\u00f3 la afectaci\u00f3n de una proporci\u00f3n de las emisiones de T\u00edtulos del BCRA, a los fines de su aplicaci\u00f3n a la concertaci\u00f3n de operaciones de pases pasivos como instrumentos de regulaci\u00f3n monetaria. La cartera de LEBAC y NOBAC destinada a dichas operaciones se val\u00faa a valores de mercado y se expone en el rubro T\u00edtulos emitidos por el B.C.R.A.<\/p>\n

Tema extenso, espero haber sido claro, gracias por su lectura y buenos negocios.<\/p>\n

Gustavo<\/p>\n

 <\/p>\n

Sistema Monetario. Banco central, base y oferta monetaria<\/a><\/p>\n

Las tasas bajas y el tipo de cambio. Banco Central de Argentina<\/a><\/p>\n

Las tasas y el d\u00f3lar. Libor, T-Bill y TED spread (diferencial)<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Recordemos que la base monetaria seg\u00fan el BCRA (Banco Central de la Rep\u00fablica Argentina) es la suma de billetes y monedas en poder del p\u00fablico y entidades financieras m\u00e1s los dep\u00f3sitos en cuentas corrientes en pesos que las entidades financieras tienen en el BCRA. Por la Ley 25.561, la cual reforma la Ley de Convertibilidad, […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[54,80,100],"tags":[1356,653,652,562,193,563,654,651,232,730],"yoast_head":"\nEsterilización monetaria, reservas e inflación - M r. 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