Concretamente el dinero (moneda nacional) ingresa a la\u00a0 econom\u00eda local por una permuta, donde los particulares entregan bienes, servicios y activos al gobierno por el dinero que este fabrica a un costo \u00ednfimo del valor nominal de la moneda.<\/p>\n
Por supuesto a esto lo sustenta la confianza en que se aplicara una pol\u00edtica monetaria para mantener el poder adquisitivo de la moneda. <\/strong><\/p>\n Cuando la econom\u00eda crece es l\u00f3gico que haya que aumentar la base monetaria, por el incremento del comercio y los agregados, el problema nace si se utiliza para monetizar d\u00e9ficit, eso genera inflaci\u00f3n. Una expresi\u00f3n aproximada, r\u00e1pida y simple del se\u00f1oreaje acumulado es:<\/p>\n S = crecimiento del PBI + deuda cuasi fiscal<\/a> + impuesto inflacionario sobre los saldos<\/p>\n En Argentina, una buena medida de la riqueza del banco central que logra por se\u00f1oreaje(S), se plasma en sus reservas de divisas, acumuladas y gastadas.<\/p>\n As\u00ed el \u00faltimo informe de Econom\u00e9trica dice:<\/p>\n En el periodo 2003-2010, pese a la compra de u$s55.900 millones, la base monetaria se expandi\u00f3 en u$s26.300 millones(al tipo de cambio actual), magnitud que en buena medida refleja el se\u00f1oreaje por crecimiento econ\u00f3mico. El stock de Lebacs, Nobac y pases suma u$s17.500 millones. Por lo tanto, con inflaci\u00f3n compr\u00f3 la diferencia, equivalente a u$s12.100 millones (22%).<\/em><\/p>\n El impuesto inflacionario es un impuesto sobre el ahorro y el salario de los ciudadanos.Los ahorros pierden valor en el momento que el gobierno emite m\u00e1s dinero. Lo mismo ocurre con los salarios, mientras m\u00e1s dinero hay en circulaci\u00f3n menor ser\u00e1 la capacidad adquisitiva del salario. En otras palabras, cuando el gobierno emite m\u00e1s dinero se apropia parte del valor de los ahorros y los salarios afectando a la inversi\u00f3n y por tanto a la producci\u00f3n y crecimiento de la econom\u00eda.<\/p>\n \u00a0Seg\u00fan Dornbusch (1989) una expansi\u00f3n monetaria sostenida aumenta la producci\u00f3n s\u00f3lo a corto plazo. A largo plazo un crecimiento monetario se refleja totalmente en la inflaci\u00f3n.<\/em><\/p>\n El impuesto inflacionario del cual puede beneficiarse el gobierno, tiene un l\u00edmite sistem\u00e1tico conocido, seg\u00fan P. Cagan en su trabajo de 1956, The Monetary Dynamics of Hyperinflation, dice :<\/p>\n \u201ccuando la expectativa de inflaci\u00f3n comienza a subir, la gente disminuye los saldos reales (m)\u201d<\/p>\n La fuga de capital en estos a\u00f1os es en parte prueba de ello. Desde 2003 a hoy el BCRA compro US$55000, es la mitad del saldo comercial en el mismo periodo, la otra mitad se fugo, esto es consecuencia de la falta de confianza en un futuro de inflaci\u00f3n controlada, las expectativas\u00a0 de inflaci\u00f3n siempre fueron de dos cifras en este periodo, \u00bfhasta cuando el sistema seguir\u00e1 resistiendo?.<\/p>\n Vamos a un concepto de se\u00f1oreaje mas t\u00e9cnico, que se refiere al valor real de los bienes, servicios y activos que el gobierno adquiere del sector privado de la econom\u00eda y paga con emisi\u00f3n de papel dinero expandiendo la base monetaria (suponemos por simplicidad que la emisi\u00f3n no tiene costo).<\/p>\n Expresado en otras palabras, el se\u00f1oreaje al momento de la emisi\u00f3n, es el poder adquisitivo del dinero que se pone en circulaci\u00f3n, o sea, variaci\u00f3n(absoluta) de la base monetaria<\/a> sobre el nivel de precios<\/p>\n s= (Mt<\/span> \u2013 M<\/em>t-1<\/span>) \/ p\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 (Mt<\/span> – Mt-1<\/span>) = variaci\u00f3n de la base monetaria; p = \u00edndice de precios<\/em><\/p>\n Es una forma de medir cuanta riqueza captura y acumula el gobierno, riqueza (ventaja) porque no perder\u00e1 el valor adquisitivo domestico, como si lo har\u00e1 el dinero que inyecto si existe inflaci\u00f3n( suponiendo la oferta y demanda de bienes, servicios y activos constantes).<\/p>\n Si la inflaci\u00f3n domestica crece, el gobierno logra tener una ventaja en financiamiento, porque se aprecian los bienes que compro con papel dinero.<\/p>\n Entonces el se\u00f1oreaje es l\u00f3gicamente proporcional al monto en que se incrementa la base monetaria.<\/p>\n Podr\u00eda decirse que el poder adquisitivo domestico de lo ya comprado por el gobierno mejora con la inflaci\u00f3n a costa de la p\u00e9rdida de poder adquisitivo de los tenedores de saldos reales(papel dinero de los privados).<\/p>\n Ahora vamos a un concepto m\u00e1s amplio donde se contempla el se\u00f1oreaje pasado y presente.<\/p>\n El se\u00f1oreaje va m\u00e1s all\u00e1 de la simple ganancia de un gobierno por la impresi\u00f3n de dinero a costo \u00ednfimo, esto es solo una parte de lo que recauda en el momento mismo de la expansi\u00f3n monetaria.<\/p>\n El se\u00f1oreaje puede ser descompuesto en : Se\u00f1oreaje real e impuesto inflacionario<\/p>\n La expresi\u00f3n matem\u00e1tica m\u00e1s amplia del se\u00f1oreaje as\u00ed lo demuestra:<\/p>\n Tomando Mt<\/span> \/ p = mt como el saldo real de base monetaria que mantienen las personas, se puede llegar a la siguiente expresi\u00f3n:<\/em><\/p>\n S = (mt <\/span>\u2013 mt-1<\/span>) + mt-1<\/span> . [ (Pt<\/span> – Pt-1<\/span>) \/ Pt<\/span> ]<\/em><\/p>\n S= \u0394<\/em>m +\u00a0 mt-1<\/span>. \u03c0<\/em> <\/em><\/p>\n \u0394<\/em>m <\/em>: variaci\u00f3n del saldo<\/p>\n \u03c0 : <\/em>inflaci\u00f3n<\/em> <\/em><\/a><\/p>\n Se\u00f1oreaje = variaci\u00f3n del saldo real que tienen las personas\u00a0 + impuesto inflacionario<\/em><\/p>\n Estas expresiones reafirman que la inflaci\u00f3n aprecia el valor de la riqueza capturada por el\u00a0 gobierno, con respecto al valor real del dinero de la gente, como lo determina el segundo termino de la suma (mt-1. \u03c0) al cual se le llama impuesto inflacionario<\/strong>.<\/p>\n Seg\u00fan el FMI, un incremento en 1 punto de inflaci\u00f3n podr\u00eda incrementar la recaudaci\u00f3n por se\u00f1oreaje sobre el 0.1 punto del GDP en los pa\u00edses del G-7.<\/span><\/p>\n Ese efecto es mayor en econom\u00edas de pa\u00edses emergentes, como los de Sudam\u00e9rica, con modelos de tasas altas, cambios devaluados, exportaci\u00f3n\u00a0 y expansi\u00f3n monetaria continua. <\/span><\/p><\/blockquote>\n Introducir mucha matem\u00e1tica no es mi intenci\u00f3n, ya que el se\u00f1oreaje no tiene una formula o tratamiento \u00fanico, los investigadores lo han observado a trav\u00e9s de diferentes \u00f3pticas de an\u00e1lisis cuantitativo, pero manteniendo el concepto de la captura de riqueza, as\u00ed lo demuestra los papers sobre el tema.<\/p>\n Vamos a lo real, supongamos una econom\u00eda con cambio fijo, el BC compra d\u00f3lares de los exportadores, con pesos, si el d\u00f3lar se fortalece continuamente a nivel internacional, el BC gana y los privados pierden, si hay expectativas de inflaci\u00f3n estos saldr\u00e1n a cubrirse comprando d\u00f3lares con sus ahorros (reducen saldos reales en pesos, como en una dolarizaci\u00f3n), y el BC\u00a0 para mantener el cambio fijo tendr\u00e1 que aumentar la oferta de d\u00f3lares reduciendo en parte su se\u00f1oreaje logrado, o podr\u00e1 devaluar el cambio para aumentar la ventaja de sus reservas (otro camino seria prohibir o hacer dif\u00edcil la compra de divisas).<\/p>\n Ahora si el pa\u00eds est\u00e1 creciendo y los privados utilizan sus ahorros en inversi\u00f3n interna, el estado podr\u00e1 mantener su cambio fijo, y emitir para cubrir la demanda agregada por crecimiento, aumentando el se\u00f1oreaje, b\u00e1sicamente capturando riqueza o parte de la productividad de los privados (caso de un cr\u00e9dito a la industria). Claro, esto siempre que la gente mantenga sus saldos reales, o no tenga expectativas inflacionarias, en si tenga confianza en la moneda.<\/p>\n Como es que sucede esto, b\u00e1sicamente el se\u00f1oreaje nace por el poder que la ley le da al gobierno central, no a las provincias, para imprimir papel moneda y se sustenta en la demanda o reconocimiento de este dinero como medio de pago o reserva de valor en la econom\u00eda por parte de la gente.<\/p>\n Entonces el gobierno compra bienes,servicios y activos a particulares (privados) que reconocen al dinero como medio de pago o reserva de valor, as\u00ed se crea la demanda de dinero y el se\u00f1oreaje puede existir, sin tal demanda el dinero perder\u00eda valor real, y los privados reducir\u00edan sus saldos reales, yendo a otra moneda y as\u00ed caer\u00eda el impuesto inflacionario.<\/p>\n Para el gobierno es bueno el aumento de la inflaci\u00f3n( ej: mayor recaudaci\u00f3n e impuesto inflacionario y licuado de deudas en moneda local) pero esto es solo para un cierto panorama inflacionario como podr\u00e1n imaginar.<\/p>\n <\/p>\n Mientras escrib\u00eda no pod\u00eda dejar de pensar en el gran negocio de ocultar los verdaderos \u00edndices de precios, manteniendo niveles de inflaci\u00f3n elevados, una gran iron\u00eda de la mayor\u00eda de los gobiernos que hoy se hacen llamar populistas.<\/p>\n Saludos y buenos negocios.<\/p>\n Gustavo<\/p>\n Esterilizaci\u00f3n monetaria, reservas e inflaci\u00f3n<\/a><\/p>\n Las tasas bajas y el tipo de cambio. Banco Central de Argentina<\/a><\/p>\n Las tasas y el d\u00f3lar. Libor, T-Bill y TED spread (diferencial)<\/a><\/p>\nEl crecimiento econ\u00f3mico implica expandir la base monetaria<\/h2>\n
El limite del impuesto inflacionario<\/h2>\n
Se\u00f1oreaje vs. poder de compra<\/h2>\n
![\"Impuesto](\"http:\/\/www.mrtrader.com.ar\/wp-content\/uploads\/2010\/08\/seoreaje5_thumb.jpg\" "\\"Impuesto")
<\/a><\/p>\nEjemplos<\/h2>\n